PERSPEKTIVEN To Go – der Börsenpodcast· Folge 352

Berichtssaison: Europa holt auf, USA bleibt stark

Dienstag, 11. November 2025 · 20 min

Shownotes

Die Berichtssaison ist in vollem Gange: Während die USA mit starken Unternehmensgewinnen glänzen, holt Europa langsam auf. Doch nicht alle Branchen profitieren gleichermaßen – und die Unsicherheit bleibt. Wie die Börsen darauf reagieren und was das für Anleger bedeutet, analysieren Dr. Dirk Steffen, Leiter Kapitalmarktstrategie, und Finanzjournalistin Jessica Schwarzer in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go.

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Quelle für Wert- und Preisentwicklungen sowie Zinsprognosen: Bloomberg. Quelle für Erwartungen der Unternehmensgewinne: LSEG Datastream.

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Soweit hier von Deutsche Bank die Rede ist, bezieht sich dies auf die Angebote der Deutsche Bank AG. Wir weisen darauf hin, dass die in dieser Publikation enthaltenen Angaben keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung darstellen, sondern ausschließlich der Information dienen. Die Information ist mit größter Sorgfalt erstellt worden. Bei Prognosen über Finanzmärkte oder ähnlichen Aussagen handelt es sich um unverbindliche Informationen. Soweit hier konkrete Produkte genannt werden, sollte eine Anlageentscheidung allein auf Grundlage der verbindlichen Verkaufsunterlagen getroffen werden. Aus der Wertentwicklung in der Vergangenheit kann nicht auf zukünftige Erträge geschlossen werden.

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Auch in Europa hat die Berichtssaison an Fahrt aufgenommen. Wie fallen die Zahlen aus? Welche positiven und vielleicht auch negativen Überraschungen gibt es? Und wie läuft die Konjunktur, nicht nur diesseits, sondern auch jenseits des Atlantiks? Und was machen die Börsen daraus? Fragen über Fragen, die mir jetzt Dirk Steffen von der Deutschen Bank beantwortet. Mein Name ist Jessica Schwarzer, und damit herzlich willkommen zu den PERSPEKTIVEN to go. Dirk, schön, dass du mal wieder zu Gast bist. Ja, ich freue mich auch total. Und ich glaube, die Themen werden uns nicht ausgehen in diesem hoffentlich

nicht ganz so langen Podcast. So ist es. Ja, fangen wir an. Wir haben eine ziemlich lame Börsenwoche hinter uns, Dax S&P 500 und auch NASDAQ-100 haben leicht nachgegeben. Was hat dir da so auf die Stimmung gedrückt? Ja, ich glaube als allererstes war es das Gefühl von so manchem Anleger, dass das mal wieder Zeit war für eine kleine Korrektur. Konsolidierung klingt etwas angenehmer auf erhöhten Niveaus. Und es gab ja auch einige Stimmen, die heute darauf hingewiesen haben, dass der Markt ein bisschen heiß gelaufen war. Und deswegen passt das alles, glaube ich, ganz gut, auch von der Dramaturgie.

Weil wir natürlich gleichzeitig, da kommen wir bestimmt gleich drauf, dass wir noch diese langanhaltende Debatte haben, um das Thema Blase oder nicht. Boom oder Blase, oder wie man das nennen will, oder eine Blase, die sich aufbaut, oder stehen wir kurz davor. Und dann das quasi in Kombination mit ja auch politischen Irrungen und Verirrungen, die wir in den USA hatten, war quasi das Rezept schon dafür für eine kleinere Korrektur. Du gingst ja gestern zum Glück schon wieder ein bisschen aufwärts, Spekulationen, dass vielleicht der Haushaltsstreit in den USA bald gelöst wird.

Aber du hast es gerade schon angesprochen. Immer dann, wenn es mal so ein bisschen abwärts geht, melden sich gleich die Crashpropheten zu Wort und werden besonders laut und fühlen sich bestätigt und rufen den Weltuntergang aus. Aber wir müssen natürlich schon sagen, es sind ziemlich sportliche Monate, Börsenmonate, die dahinter uns liegen. Und viele Anleger fragen sich natürlich wirklich, wann das endet und ob nicht bald mal wieder ein Crash kommen müsste, weil die gehören ja leider auch zu Börsenleben dazu. Ja, leider ist es sogar eine einfache Prognose, dass über die nächsten Jahre sicherlich

der eine oder andere Crash uns hier ereilen wird. Selbst dieses Jahr, Jessica, war es ja schon so, dass wir ja rund um diesen Liberation Day, also die angedrohten Zölle, die dann ja doch in dieser Höhe nicht kamen – also toi, toi, toi, ich versuche hier ganz schnell, irgendwo aufs Holz zu klopfen–. Der 1. April war es, glaube ich, oder? Ein April-Scherz. Ja, der 2. April, kurz davor, kurz danach. Das hat dann auch tatsächlich zu einem Mini-Bärenmarkt geführt, dass der US-Aktienmarkt dann 20 Prozent punktgenau verloren hatte. Und so Halbleiter-Aktien beispielsweise,

die waren im Durchschnitt mit minus 30 Prozent dabei. Ich will damit nur sagen, es ist eher die Norm, als die Ausnahme, dass wir die heftigen Korrekturen dann haben. Muss ich das jedes Jahr haben? Sicher nicht, ja. Aber jetzt mal ein bisschen normaler geantwortet auf die Frage. Wir analysieren das natürlich jeden Tag und schauen uns die Entwicklung an. Und es geht ja eben nicht nur um die Kursentwicklung, die die meisten, glaube ich, so im Kopf haben, um festzumachen, ob es eine Blase ist oder nicht, oder ob da irgendwie der nächste Crash-Kurs vor der Tür steht.

Es geht ja eigentlich um die Gewinnentwicklung der Unternehmen, beziehungsweise um die Kombination. Und da sieht es ja sehr, sehr gut aus in den USA. Also, wir bekommen sehr gute Unternehmensgewinnen, die hier berichtet werden, quasi Berichts- und Nachberichts-Saison. Jetzt schon über zweieinhalb Jahre geht das schon so. Und da stützt natürlich dann diese Kursentwicklung. Und deswegen haben wir in Summe einen Aktienmarkt, der zwar sehr gut gelaufen ist, aber auch jetzt nicht total überbewertet ist. Also, ich würde sagen, der ist hochbewertet, aber er ist nicht total überbewertet.

Aber wenn man sich das Kursgewinnverhältnis zum Beispiel vom MSCI World anschaut, und das ist ja der Index auf den viele Anleger schauen, Privatanleger, weil da auch so viele ETF-Sparpläne drauf laufen, wenn man sich das anschaut, ist man dabei im KGV von 25. Das ist schon recht üppig, oder? Ja, da träumen wir davon in Europa, mal so eine Zahl zu bekommen. Aber das ist halt aufgrund der Struktur unseres Aktienmarktes in der Form nicht darstellbar. Es geht natürlich darauf zurück, dass Technologieunternehmen, wenn US-Aktienmarkt klar dominieren. Wir reden da über ein Drittel an IT.

Also, es ist halt Software, Hardware und Halbleiter. Und wenn man dann noch diskretionären Konsum, also zyklischen Konsum, und Kommunikationsdienstleistungen – das sind nicht die europäischen Telekoms, sondern die anderen Kommunikationsdienstleister, im Prinzip auch Techunternehmen – dazu rechnet, ist das halt die Hälfte des Marktes. Und die Magnificent Seven sind 35 Prozent des Marktes. Und das sind alles natürlich Wachstumssektoren, die eine sehr hohe Bewertung mit sich bringen. Und wir haben natürlich dann im MSCI World 70 Prozent USA. Also, das kann man dann

eigentlich gleich übertragen auf dem Weltaktienindex, der eigentlich auch keiner ist, weil die Schwellländer fehlen anderes Thema. Also nicht falsch verstehen, Jessica, nicht falsch verstehen. Also, ich mir wäre natürlich ein günstigerer Markt lieber. Aber das Leben ist ja kein Wunschkonzert. Und man kann es erklären. Und offensichtlich steht dahinter, dass die Anlieger weltweit bereit sind, für Wachstum eine Prämie zu bezahlen. Und das ist ja auch nicht seit gestern so, sondern das ist jetzt ja im Prinzip seit der großen Finanzkrise der Fall, dass wir halt diese starke

Prämie auf US-Aktien haben und die scheint auch nachhaltig zu sein. Schauen wir jetzt mal auf Europa. Das tun wir ja gar nicht so oft. Meistens kümmern wir uns ja um den größten Finanzplatz der Welt. Und das sind eben die USA, aber jetzt mal Europa. Wir haben in den vergangenen Wochen jede Menge Quartalszahlen präsentiert bekommen. Wie läuft die Berichtssaison? Ja, also ich glaube, man kann schon sagen, sehr gut für europäische Verhältnisse insbesondere. Wir haben, das können wir sehr auf unterschiedliche Weise berechnen. Wir haben einen Überraschungsfaktor, wenn

man so möchte, von 8 Prozentpunkten ungefähr. Also im Vergleich zu dem, was die Analysten vorher erwartet hatten. Und über diese positive Überraschung im Vergleich zu den Erwartungen, ist es auch möglich geworden, dass der europäische Markt jetzt ein positives Gewinnwachs zum Aufweis. Also es ist nicht viel, aber es ist positiv. Und das ist, ich sag mal so, verblasst natürlich im Vergleich zu den USA. Also da sind wir schon deutlich weiter im Zyklus. Aber in Europa ist die Story sowieso nicht so sehr bezogen auf das hier und jetzt, sondern auf die Zukunft, die du weißt,

hat man auch schon mal drüber gesprochen. Weil natürlich die Sonderkonjunktur in Deutschland und alles, was dazu gehört, sich 2026, 2027 abspielen wird. Und deswegen sind quasi die Gewinne, die Gewinnerwartung, die Gewinnentwicklung dann für nächstes Jahr viel entscheidender als jetzt quasi Rückblick in dem gut dritten Quartal, was hier passiert. Aber Punkt ist Punkt. Ja, also wir freuen uns, dass es schon mal besser reinkommt als befürchtet. Und wir sind ja auch immer noch nicht vergessen in dem Zolljahr des Herrn Präsidenten. Und das bedeutet natürlich, dass hier erhebliche Gegenwinde

aller möglicher Natur auf europäische Unternehmen natürlich zugerauscht ist. Und genau in diesem Umfeld ist das, glaube ich, echt schon ein ordentliches Resultat. Wenn du möchtest, kann ich noch ein, zwei Sektoren erwähnen mal. Das wäre meine nächste Frage gewesen. Wo läuft es gut und wo läuft es weniger gut? Ja, also wenig überraschend läuft es jetzt nicht gut im zyklischen Konsum. Da sind halt die meisten, oder alle Autowerte auch drin. Und das ist genau der Sektor, der am stärksten von der Zollproblematik betroffen ist, natürlich. Das ist jetzt hier keine Raketenwissenschaft, diese Feststellung.

Aber dann sieht es halt in den Zahlenwerk, man sieht es darin, dass auch die Analysten ja die Gewinnschätzung für dieses Jahr für den Sektor um fast 60 Prozent, sag ich gern, zweimal 60 Prozent nach unten korrigiert hatten. Und deswegen ist es jetzt auch keine Überraschung, dass hier die Gewinnentwicklung negativ ist im Vergleich zum Vorjahresquartal. Und oben sind die üblichen, ich sag mal, Verdächtigen weiterhin vertreten. Und das sind Finanzwerte. Das ist ja seit September 2022. Unser, wir nennen es High Conviction Call, also eine unserer Top-Empfehlungen sind ja europäische Banken

und die liegen ja dieses Jahr auch wieder zwischen 50, je nach Wochenperformance 50–60 Prozent im Plus dieses Jahr. Und das ist erneut durch die Gewinnentwicklung getrieben. Also hier haben wir das stärkste Gewinnwachsen momentan in Europa in Finanzwerten. Schauen wir mal ganz kurz nochmal auf die USA. Du hast schon gesagt, das läuft da richtig sensationell. Und darüber hatte ich auch mit Uli Stefan schon mehrfach gesprochen. Aber das letzte Mal eben vor ich glaube über zwei Wochen und es scheint ja so weitergegangen zu sein. Viele, viele positive Überraschungen und

richtig, richtig gute Zahlen. Oder gibt es da auch Branchen, die patzen, die nicht gut laufen? Stopp, der Einzige Sektor, der negatives Gewinnwachstum abliefert, aber ganz leicht nur ist der Energiesektor. Und das kann man schnell erklären über die Ölpreisentwicklung, die so ist, wie sie ist. Die stört uns zwar jetzt glücklicherweise nicht auf den Makrothemen, Stichwort Inflation und ähnliches, aber also das ist dann quasi die Quittung für den Sektor. Ansonsten sieht es sehr gut aus. Und das Insolvente, kann man sagen, ist vielleicht langsam ein Problem. Auffällt ist, dass weiterhin der

Technologie Sektor führend ist. Ja, also es hat dann auch zur Konsequenz, dass der Markt natürlich sehr konzentriert ist. Also wir haben hier schon, ja, ich will nicht sagen klumpenrisiken, klumpenchancen vielleicht, weil wir mögen ja diese Unternehmen. Und aber man muss es einfach wissen, dass diese jahrelang, jahrzehntelange, starke Gewinnentwicklung dazu geführt hat, dass die Marktkapitalisierung sehr hoch ist. Und deswegen ist es weiterhin das dominante Thema. Was uns gefällt ist, dass auch der Rest des US-Marktes sich langsam aufrappelt. Also man spricht ja gerne über diese

glorreichen Sieben, also die Megacaps, die Riesenunternehmen, die natürlich das Gewinnwachstum weiterhin stark treiben. Das waren aber vor anderthalb Jahren ungefähr, waren das noch 50 Prozent Gewinnwachstum. Und jetzt kommen wir so langsam unter Richtung 20. Aber von unten, die anderen 493 Unternehmen haben sich verbessert und haben jetzt auch ein positives Gewinnwachstum. Und das ist quasi diese, ich sage mal so eine Verbreitung und eine breitere Aufstellung der Rallye. Das gefällt uns eigentlich ganz gut. Übrigens Funfact für alle Zuhörer zum Thema Marktkapitalisierung:

Nvidia ist doppelt so viel wert wie alle 40, mehr als doppelt so viel wie alle 40 DAX-Konzerne. Das ist schon wirklich heftig, wie wertvoll diese Unternehmen an der Börse sind. Keine Empfehlung, natürlich nur ein Beispiel. Also das ist schon üppig. Schauen wir mal auf die Konjunktur. Die haben wir ja auch noch. Deutschlands Exporte haben überraschend zugelegt und das, obwohl der ifo-Index für die Export-Erwartung die Stimmung eher gedämpft hat zuletzt. Wie steht es denn um die Exportnation Deutschland? Das ist ja auch wieder ein Zoll-Thema am Ende. Ja, also die gute Nachricht ist, dass das

offensichtlich ja mit dem DAX nicht so viel zu tun hat. Also das hat sich ja auch in den fünf Jahren Stagnation gezeigt, der Volkswirtschaft in Deutschland, das hat den DAX ja nicht davon abgehalten, hier Allzeithochs zu markieren. Das liegt einfach daran, dass der DAX ein sehr internationaler Index ist. Die größten Unternehmen Deutschlands und natürlich auch die in der zweiten Reihe Mittelständler, auch Small Caps und so weiter sind natürlich global aktiv und scheinen hier auch mit Gegenwind einfach sehr gut umgehen zu können. Und natürlich ist das für uns in Deutschland eine tolle

Entwicklung, wenn die Exporte dann auch positiv überraschen, weil das natürlich uns in vielerlei Hinsicht hilft. Aber der Aktienmarkt selbst zeigt uns ganz deutlich, dass die Unternehmen es gewohnt sind, mit Gegenwind umzugehen. Kann man in die Historie schauen, also Stichwort Plaza-Accord, lange ja 1984, meine ich, und massive D-Markstärke dann natürlich, das war auch das Yen-Problem. Und die Unternehmen haben quasi permanent Gegenwind bekommen und sind es gewohnt, auch in diesen schwierigen Umfeldern dann auch profitabel zu sein und agieren zu können. Und jetzt die Zoll-Herausforderung ist

natürlich ebenso unangenehm und vielschichtig. Also das kann man natürlich versuchen, zu mitigieren über einen Umbau der Lieferketten, über quasi eine Neugestaltung der Handelströme und ähnliches. Da gibt es schon Möglichkeiten und vertraglich ist es halt teilweise ja auch schon geregelt, wer die Zölle zahlen muss. Also da habe ich noch gar nichts dazu gesagt, dass hier oft über Spezialprodukte, auch Spezialmaschinenhersteller reden, die einfach weltweit gesehen unersetzbar sind. Also das sind ja auch diese Faktoren, die man hier mit berücksichtigen muss. Und ich ab da gerade gibt es das Wort

Corporate Germany oder so, also der Unternehmenssektor in Deutschland, der gefällt uns sehr, sehr gut. Schau mal nochmal auf zwei andere Anlageklassen, die glaube ich viele Anleger in Augenblick sehr umtreiben. Das eines Gold, das andere sind die Kryptowährung. Der Goldpreis hat auch ein bisschen nachgelassen zuletzt. Aber vergangene Woche ging es dann wieder aufwärts. Was waren da die treibenden Kräfte, weil es am Aktienmarkt ein bisschen runtergingen? Haben die Anleger umgeschichtet oder was war der Grund? Das kann ja eigentlich nicht sein. Also weil ich meine, das Gold ist ja zur

Absicherung gedacht und sollte irgendwie gegen geläuft zum Aktienmarkt laufen. Und das da sind wir jetzt schon seit einiger Zeit ja hier auch in der Kommunikation in unseren Publikationen, ich sage mal so ein bisschen vorsichtig, das zu betonen, weil wir ja eine ganz starke Goldpreisentwicklung hatten in einem super Aktienmarkt. Ja, wobei letzte Woche war es dann mal. Also das ist natürlich ein sehr, sehr kurzer Zeitraum mal wieder anders rum. Also da haben die Aktienmärkte ein bisschen federlastend, zwar nur so 2, 3 Prozent. Das ist Mini. Aber Gold ist in der vergangenen Woche ja dann gestiegen.

Kann das denn vielleicht doch nochmal sein, dass sich Anleger auf die guten, alten Zeiten zurückbesonnen haben und die eigentliche Funktion von Gold? Also ich glaube nicht, weil wir ja jetzt gerade quasi tag vorher einen relativ Goldcrash ist zu viel gesagt. Aber wir hatten einfach eine bedeutliche Goldkorrektur natürlich im Markt und das hat glaube ich schon so ein bisschen für Stehenrunzeln geführt, würde ich sagen, weil das glaube ich nicht alle so im Kopf hatten und wenn so ein Markt angeschlagen ist, das war ja so um den 21. 20. Oktober rum, 21. 22. gab es die Goldkorrektur und deswegen

war glaube ich das ganze Gefilde relativ angeschlagen. Und was ich mit der Performance sagen wollte, ist, dass wenn es ja eigentlich logisch ist, wenn man ein sehr starkes Aktienmarkt ja hat und ein sehr starkes Gold, ja, dann ist es nicht so überraschend, dass das vielleicht die Gegenläufigkeit nicht mehr so stark gegeben ist, wenn es knallt. Also deswegen müssen wir mal aufpassen. Es kann auch dann sein, weil es ist ja weiterhin ein Nischemarkt. Das mag man ja kaum glauben, weil also du kennst die Zahlen wahrscheinlich auch. Also wir reden ja quasi von der Wert des Goldes, das jemals auf der Welt in der

Geschichte geschürft worden ist, ist entsprechend ja ungefähr der Hälfte des US-Aktienmarktes. Also es ist unglaublich viel. Aber es wird natürlich in Bruchteilen nur davon gehandelt. Das heißt, es ist immer noch ein Nischemarkt und bei denen kann alles mögliche passieren. Also mich wird das nicht wundern, wenn wir auch häufiger noch solche Episoden sehen, wo Gold halt einfach noch mal fällt. Also es gehört aus meiner Sicht dazu. Und das hat dann auch nicht viel mit Zinsen oder Dollar oder irgendwas zu tun. Das ist halt einfach damit, was damit zu tun, dass jemand da mal

Gewinne mitnimmt, genau wie bei Aktien auch zum Beispiel. Kryptos, da haben einige scheinbar Gewinne mitgenommen, wenn es denn so war. Da ging es sehr mächtig runter in den letzten paar Tagen und eigentlich auch schon seit ein paar Wochen. Was steckt dahinter? Sind es wirklich nur Gewinnmitnahmen? Also allein wenn man sich den Bitcoin anguckt, ich glaube, der hatte mal ein Allzeithoch bei 125, 126.000 und ist jetzt noch knapp über 100.000. Ja, also für mich sind solche Fragen immer einfach, weil ich die ja nicht beantworte. Also aus unserer Sicht keine Anlageklasse. Keine Anlageklasse.

Und wir haben da auch keine Einstellungen dafür kaufen, halten, fair kaufen. Also rein diskriptiv, können wir da natürlich ein paar Kommentare machen. Aber es ist am Ende des Tages ist es natürlich, ich sage mal so durch die Trump-Administration, ist es natürlich sehr viel Momentum wieder reingekommen. Es bleibt allerdings weiterhin eine Anlageklasse, die also in so einem Witz bei Bitcoin oder so, wo es halt schwer ist, schwer ist, da irgendein wahren Wert festzustellen oder gar zu berechnen. Also vielleicht ist das sogar die einzige Ähnlichkeit zu Gold. Gold ist ja auch keine

Anlageklasse, wie du weißt. Also von daher. Ist es keine? Für mich ist es eigentlich schon eine. Warum ist Gold keine Anlageklasse? Was eine Versicherung gegen Sturmschutz hat? So sehr orthodox bei so was. Also der Erwartungswert, also der rendite Erwartungswert an Gold müsste ja null sein. Also real, also im Prinzip so ein Art Inflationsschutz. Bei mir halt nicht. Es gibt auch keine festen Auszahlungen wie bei Rentenanlagen beispielsweise und ähnliches. Also da fehlen so zwei, drei. Keine Zinsen, keine Dividenden, nichts gibt. Da fehlen so ein paar,

ich sage mal, Charakteristika, die es Gold schwer machen, eine Anlageklasse zu werden. Also nachdem wir schon Krypto aussortiert haben als Anlageklasse und du jetzt auch noch Gold rausgeschmissen hast, kann ich dich ja nur zur Aktien fragen. Was mache ich denn jetzt als Privatanlegerin in dieser Gemengelage gerade? Das ist ja geopolitisch so einiges los. Vielleicht kommt demnächst nochmal der eine oder andere kleine Rücksetzer. Bist du da, Team Uli, Stefan, nachkaufen bei Dips in die Dips hineinkaufen, wie er immer so schön sagt? Oder wärst du ein bisschen vorsichtiger und hast Höhenangst?

Also ich sag häufiger in letzter Zeit, dass es mein Job ist, Angst zu haben. Also wir gucken immer, wo kann was passieren? Versuchen die Risiken als erstes zu besprechen, das ist einfach unser Job. Und dann kann man sich überlegen, wo der Markt vielleicht die nächsten Jahre so hingeht. Und da sehen wir halt drei, vier Sachen, die ich jetzt gerade mal loswerden möchte. Also wir sehen da eine expansive Fiskalpolitik. Wir sehen eine Geldpolitik, die nicht gegensteuert. Also in den USA sogar so die Senken, die Leitzinsen in die Expansion hinein. Wir haben Deregulierung und wir haben AI,

natürlich die künstliche Intelligenz. Also was kann da noch schiefgehen? Da kann natürlich ganz viel schiefgehen. Aber wenn man das das im Kopf hat für die nächsten Jahre, möchte man, glaube ich, investiert sein. Und dann hat ja dieses Jahr Wetten schon über den Liberation Day und die Zoll Problematik gesprochen, nochmal eindrucksvoll unterstrichen, dass das das keine gerade Linie nach oben sein wird. Also mit diesem Mindset versuchen wir hier Portfolios zu gestalten. Also langfristig denken und nicht vergessen, die Börse ist keine Einbahnstraße. Genau. Das ist doch ein super Schlusswort, oder?

Ich danke dir. Danke dir.

Berichtssaison: Europa holt auf, USA bleibt stark

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